美联储又提出了一个新设想 这个数十万亿美元的
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  众所周知,美联储是出了名的“白日梦想家”。在各种矛盾或新奇的经济现象出现之时,美联储官员们往往喜欢在各大公开讲话中提出一个看似完美的新工具来解决这些问题。这些设想往往会遭到市场的诸多批评和指责,尤其是那些华尔街著名投行的分析师们。

  然而,美联储官员布雷纳德近日讲话中关于“控制收益率曲线”的想法却意外地赢得了华尔街相当大部分分析师的一致赞誉。

  博安资本董事Russ Certo和蒙特利尔银行资本市场的Ian Lyngen 更是直言:“哇!布雷纳德的想法真的非同凡响!”。但是也有分析师开始担忧这种做法是否会给广大的债券交易者带来“灭顶之灾”。

  【布雷纳德说了什么?】

  我们先来看看,布雷纳德那段引发市场热议的话:

  “我一直在探索如何以更持续的方式来扩展利率目标空间,拓展我们传统政策空间,并借此加强我们前瞻指引的效用。我认为,我们可以考虑对中短期美国国债的收益率曲线设定上限,并以就业和通胀结果作为对加息的前瞻指引。具体来说,一旦政策利率降至有限下限水平,这种方法将顺利转向为短期至中期收益率曲线设定收益率上限。”

  布雷纳德表示,金融危机的历史经验已经证明了前瞻指引和扩表政策的宽松效用。但是在度过危机后,央行们往往急切地选择快速退出宽松,这种货币政策上的不连贯性收益率打压了市场的宽松预期,抑制了前瞻指引的效用。

  也就是说,布雷纳德认为,对与家庭和企业更相关的中短期利率设立一个自动设置利率上限的系统,主要可以实现以下三点好处:

  1、减少人们对突然结束宽松的担忧,加强前瞻指引的作用;

  2、在货币政策空间捉襟见肘的当下,这不失为一种不降息,不增加额外的长期资产购买即可提供宽松的方式;

  3、这种方式比定量进行资产购买更持续、更稳定。

  布雷纳德还强调,一旦实现目标结果(即通胀和就业都达到满意水平),利率上限将到期,根据该计划收购的任何证券都将“有机地”被卖出。

  值得注意的是,布雷纳德说的这番话恐怕并不是一时的心血来潮。早在此前公布的美联储会议纪要中,“资产购买”就被提及不少于6次,“有效下限”更是不下15次地被提及。

  【这个计划有什么瑕疵?】

  但是,正所谓“理想很丰满,现实很骨感”,这种设定利率上限的方式实施起来或许并没有看起来的那么完美。

  01美联储能应付这个复杂的收益率控制系统吗?

  分析师Brian Chappatta表示:

  “值得鼓励的是,作为一名美联储理事,布雷纳德罕见地承认,美联储和其他央行在进入加息进程时决定得有些草率。但是,让人啼笑皆非的是这种有关收益率曲线控制的讨论居然出现在美联储连非常短期的利率市场都难以驾驭的时候。”

  Chappatta表示,近几个月来,美联储在控制了几十年的旧领域——利率市场接连“翻车”。在解决流动性危机上的无能,让美联储的信誉受到了重大打击。实际上,就在本周,为了预防年底将面临的资金压力,美联储还将12月2日的回购协议操作规模从150亿美元扩大到了250亿美元。

  02该系统对债券市场的损伤不容忽视

  Chappatta还指出,当美联储完成其双重使命后,那一段严格的收益率曲线控制时期将成为债券市场的严冬。

  为什么说是严冬,不妨思考一下当上限被取消时,债券市场将面对的以下几个问题:

  1、美国国债和公司债券是否会因此产生巨大波动?

  2、如果通胀永远达不到央行的目标,养老基金和其他储蓄者是否有望在有效下限附近无限期生存下去?

  3、接上,届时美联储会无限允许企业继续大量举债吗?

  如果这些假设都不重要,Chappatta还以日本债券市场的现状举例。Chappatta称:

  “布雷纳德的新想法和日本央行实施的收益率曲线控制(YCC) 政策十分相似。考虑到类似的政策对日本政府债券市场的影响,债券交易员们必须要小心应对。很难不注意到每隔一段时间,这个第三大经济体的债券市场就会因为日本央行的曲线控制政策而停牌几分钟、几小时甚至一天以上。”

  当然这一切现在都只是猜想。从目前的形势看,数十万亿美元的美债市场依旧一片红火,对即将到来的寒冬考验一无所知。或许当未来都充斥各种未知的不确定性时,我们能做的只是在严冬来临前,再追一次温暖红日。

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